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斌眼观市/A股中报:上游板块强势\西南证券首席策略分析师 朱斌

2021-09-10 04:26:41大公报
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  图:“双碳”战略的影响之下,光伏、风电等新能源设备领域持续维持高景气,值得关注。

  截至8月底,全部A股上市公司中报披露完毕。全部A股整体增速可观,但是结构性分化严重,各行业之间景气不一。根据可比口径整体来看:2021年上半年,全部A股营收同比增速26.3%,归母淨利润同比增速43.5%,维持在较高水平。其中,上游原材料以及中游制造依然实现较高的业绩增速,消费板块由于下游需求偏弱业绩增速放缓,TMT中电子景气度高,大金融板块中房地产业绩恶化。

  2021年二季度全部A股业绩增速较一季度有所回落但仍维持在较高水平。上半年全部A股营收同比增速26.3%,归母淨利润同比增速43.5%。从单季度来看,二季度全部A股营收同比增速22.6%,归母淨利润同比增速35.4%,皆较上半年整体增速低。若以2019年同期为基数,2021上半年全部A股营收增速22.4%(一季度为增速18.9%),归母淨利润增速17.6%(一季度增速为16.4%)。剔除低基数效应的影响后,2021年二季度全部A股业绩增速环比是继续改善的。

  从产业链看,上中下游表现各不同。上游资源和中游制造景气度高,表现优秀。上游的各板块业绩维持高增速。2021年上半年石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工营收,同比增速分别为27.3%、22.5%、43.4%、55.6%、34.8%,归母淨利润同比增速分别为430.1%、64.7%、254.3%、228.7%、147.6%。

  主要原因在于上游供需错配的态势还在延续,二季度上游原材料的价格整体仍然维持在高位。“双碳+疫情”背景下,供给端扩产仍然受限。此外,受“经济复甦+能源转型”影响,下游需求旺盛,由此带动上游业绩继续大幅增长。除石油石化外,煤炭、有色、钢铁和化工板块的毛利率和淨利率也都继续维持在高位。

  以机械、新能源、军工为代表的中游制造板块中报业绩实现较高增长,主要是受下游需求的带动,例如新能源车行业发展已经进入非线性加速发展时期,产品力与渗透率的加速提升,加之中国“碳达峰,碳中和”的提出,新能源汽车板块迎来新一轮爆发期。再如军工行业,上游新材料(钛合金、高温合金、碳纤维等)与中游锻造厂业绩迎来爆发,主机厂合同负债大幅增长验证行业的高景气度。机械行业中的刀具、锂电设备、光伏设备等子板块同样在下游旺盛的需求拉动下实现高增长。

  消费未达疫情前水平

  相比实现高增长的中上游板块,消费板块业绩增速相对平缓且内部有所分化。尽管21年消费各板块业绩增速都实现两位数以上增长,但是以19年上半年为基数,商贸零售、消费者服务、家电、纺织服装淨利润增速仍为负值,表明仍未恢复到疫情前的水平。

  此外,从21年二季度单季度来看,商贸零售的淨利润增速进一步下滑至-33.3%,汽车、家电、纺织服装、食品饮料的淨利润增速分别6.5%、5.9%、4.3%、2.7%,相比一季度增速有明显的回落,医药板块具有一定韧性,21年二季度营收、淨利润增速分别为15.1%、22.9%。

  投资策略上,笔者仍然重点推荐资源(有色和黑色)、军工、新能源产业链、航运后周期板块:

  (1)上游资源类供需错配的态势有望延续,“双碳+疫情”背景下,供给端扩产仍然受限,“经济复甦+能源转型”叠加下,下游需求旺盛,供需错配下资源板块继续迎来长景气周期。

  (2)军工作为硬科技,高景气度在不断得到验证,同时中美关系的长期紧张,也使得军工的配置必要性增强。当前军工调整反而是配置窗口期。

  (3)新能源行业发展已经进入非线性加速发展时期,渗透率加速提升,下游销量的增长带动了上游以及中游产业链的需求快速爆发。新能源车产业链龙头宁德时代业绩略超预期,整个板块超预期个股也较多。另受“双碳”战略影响,光伏、风电等新能源设备领域持续维持高景气,值得关注。

  (4)全球船舶制造行业迎来新一轮上行周期,量价齐升景气度高,重点关注中国船舶。

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